מאז המשבר הפיננסי של 2008/9, מנסים קובעי המדיניות הכלכלית במדינות הגדולות בעולם לתמוך כמעט בכל דרך אפשרית בכלכלות המקרטעות שלהן. במסגרת זאת, נוקטים כל הבנקים המרכזיים העיקריים בעולם, כמו הפד בארהב ובנק אנגליה – במדיניות מוניטרית מרחיבה הנקראת Quantitative Easing, או QE בקיצור.
בעולם שלפני המשבר הפיננסי האחרון, מדיניות מוניטרית מרחיבה סטנדרטית באה לידי ביטוי בעיקר באמצעות הורדת ריבית. ריבית נמוכה יותר גורמת ליותר אנשים וגופים ללוות ובכך ממריצה את הכלכלה. תוך כדי המשבר הפיננסי, ריביות הבנקים המרכזיים בעולם צנחו לרמות אפסיות ולא ניתן היה לעשות שימוש נוסף בנשק הריבית. לפיכך, נדרשה חשיבה יצירתית יותר וזו קיבלה את ביטויה ב-QE. הרעיון הוא שהבנק המרכזי רוכש נכסים פיננסיים – בדכ אגח ממשלתיות, אך עקרונית כל נכס פיננסי יכול לבוא בחשבון – ובכך מגדיל את היצע הכסף במערכת.
השפעות ה-QE על מחירי הנכסים
לאורך השנים קיימת מחלוקת עזה; האם ה-QE עוזרת לכלכלה וגם אם היא עוזרת – האם הנזקים ארוכי הטווח, בראשם לחצים אינפלציוניים, לא עולים על התועלת קצרת הטווח? מה שברור הוא ש-QE יוצרת עיוות במחירי הנכסים ושוקי המניות הם האינדיקציה הטובה ביותר להשפעתה. בעוד שהכלכלה העולמית נמצאת במצב שברירי, שוקי המניות בעולם כבר עולים מזה ארבע וחצי שנים. למעשה, רמות המדדים הנוכחיות גבוהות יותר מאלה ששררו בשיא, לפני המשבר.
לאחרונה מתרבים הקולות בארהב ובאנגליה הקוראים לזניחה הדרגתית של ה-QE. יש לצפות שבמהלך החודשים הקרובים יתחיל הפד להקטין את היקף רכישות האגח שהוא מבצע בשיעור של 85 מיליארד דולר לחודש (!). למרות שבנק אנגליה לא בהכרח יתחיל מהלך דומה בשנה הקרובה, ברור שאם הפד יתחיל לסגת, גם בנקים מרכזיים אחרים יתחילו, או לפחות יחשבו, ללכת בעקבותיו. לפיכך, כדאי לבדוק ולהעריך מה יקרה למחירי הנכסים ביום שאחרי הקרב?
כדי לענות על כך צריך לבדוק מה מהנדסי ה-QE אומרים בעצמם. הגרף בעמוד זה נראה אולי כמו ציור של ילד, אבל הוא פורסם בסוף שנת 2011 על ידי בנק אנגליה וניסה להסביר בצורה הגונה ונכונה יותר את השפעות ה-QE, שיושמה כבר אז בבריטניה בהיקף משמעותי. התהליך מחולק לשני שלבים: הראשון, Impact Phase, הוא החלק שנמצא משמאל לקו המקווקו השחור – מתחיל בהתחלת רכישות הנכסים ומסתיים עם הפסקתן. השני, Adjustment Phase, הוא החלק מימין לקו המקווקו שמתאר מה יקרה להערכתם לפרמטרים המרכזיים עם הפסקת הרכישות.
יש בגרף נתונים חשובים רבים, אבל שימו לב לקו האדום שמייצג את מחיר הנכסים הריאלי. הקו הזה אומר שביום שאחרי ה-QE מחירי הנכסים יתחילו ליפול. מעודד, לא?… מעבר לזה שיש להצדיע לבנק אנגליה על הכנות, זו כנראה הפעם היחידה שבנק מרכזי מסביר בצורה כה פשוטה את התהליך, את ההשפעה על גורמים שאינם במנדט שלו ואת הסכנה שקיימת בהמשך עם הפסקת התהליך. כל מה שנותר לנו היום זה לנסות ולנחש איפה נמצא הקו השחור המקווקו ביחס לנקודת הזמן הנוכחית… בהצלחה למנחשים!
* הכותב הינו רוח, כלכלן, יועץ פיננסי ומנהל ההשקעות הראשי של הקרן Guardian Opportunities Leveraged Fixed-Income Fund: ariel@guardianmanagers.co.uk
** האמור בסקירה זו אינו מהווה הצעה ו/או ייעוץ המתחשבים בנתונים ובצרכים מיוחדים של כל לקוח, לרכישה ו/או ביצוע השקעות, פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין בו משום המלצה ו/או חוות דעת ו/או תחליף לשיקול דעתך העצמאי.
