מחיר הזהב הגיע לאחרונה ל-1,000 דולר לאונקיה (אונקיית זהב הינה 31.1 גרם) לאחר שבמהלך מרבית העשור האחרון מחירו נע ברמות של כ-300 דולר. גם מחיר הזהב השחור- הנפט, נסק לאחרונה לשיא נומינלי של כל הזמנים: 110 דולר לחבית (חבית מכילה כ-159 ליטר או 42 גלונים אמריקאים). מה עומד מאחורי שינויים אלו? האם העולם השתגע ומדובר בתופעה חולפת, או שישנו הסבר כלכלי לזינוק הקיצוני במחירי הזהב והנפט.
למרות שבני האדם מכירים את הזהב כמתכת כ-5000 שנה, עד לאמצע המאה ה-19 השימוש בזהב היה נדיר. התפתחות זהב כמטבע עובר לסוחר, דהינו כתחליף לכסף, החלה רק במאה הקודמת כאשר נוצר קשר בין המטבע המקומי לזהב. הקשר הוא חד-ערכי כך שמדינה יכלה להנפיק כסף רק אם יש ברשותה כיסוי לשטרות אלו במטילי זהב. מחירו של הזהב הגיע לשיא בינואר 1980 ברמה של 875 דולר (במונחי היום שווים ל-2,350 דולר). מאז, כפי שניתן לראות בגרף המצורף, מחירו של הזהב ירד והוא נסחר במשך תקופה ארוכה ברמות של כ-300 דולר לאונקיה.
הנפט גם הוא מוכר לאדם כבר אלפי שנים. השימושים הראשונים נעשו בעיקר בזפת (שמופק מנפט) לצרכי איטום אוניות. בארות הנפט הראשונות נחפרו בסין במאה הרביעית לספירה. השימוש בנפט היה מוגבל יחסית עד להמצאת מנוע הבעירה הפנימית, לפני כ-100 שנים – דבר שהקפיץ את הביקוש לנפט וממשיך להיות גורם הביקוש העיקרי לנפט גם היום. מאחר ונפט הינו מוצר טבעי, ישנו שוני גדול בין נפט המופק בים הצפוני לבין נפט המופק בסעודיה. הנפט בטקסס נחשב קל ואיכותי יותר, ולרוב כאשר אנו שומעים ציטוט מחיר של נפט, הוא צמוד לסוגו, כגון: חבית מסוג ברנט. מחיר הנפט היה יציב לאורך העשורים האחרונים למעט שתי קפיצות ב-1973 וב-1979-80 – שתיהן קשורות לאי שקט במזרח התיכון. כפי שניתן לראות בטבלה, מחיר הנפט ב-1998 עמד על 15 דולר לחבית.
ניתוח כלכלי
ניסיון לנתח את שינוי המחירים הקיצוני של שני המוצרים הללו מצריך אותנו לבדוק האם קרה משהו לביקוש ולהיצע של המוצרים שיכול להסביר את עליות המחירים הללו. מכלל הזהב שקיים כיום בעולם, כ-80% הופק במאה השנים האחרונות. התבוננות בנתוני התפוקה מראים גידול מתמיד בתפוקת הזהב עד לשיא בשנת 2003 של כ-83 מיליון אונקיות. מאז, למרות ההשקעה הרבה בכרייה ובגילוי מרבצי זהב, היקף ההפקה של הזהב בעולם יורד בכאחוז בשנה. במקביל לכך, מרבית הבנקים המרכזים בעולם שהחזיקו כמויות זהב משמעותיות כנגד השטרות שהנפיקו, החלו לפני כ-15 שנה בתהליך מכירה של יתרות זהב אלו אך תהליך זה הגיע למיצוי בשנים האחרונות, ומכאן שהם לא יוכלו להגדיל את היצע הזהב בשנים הבאות. מנגד – בצד הביקוש ישנם מספר גורמים שפועלים להגדלת הביקוש, האפשרות להשקיע בזהב באמצעות תעודות סל ולא בקניית מטילי זהב שצריך לאפסן אותם לשמור עליהם, הפכה את ההשקעה בזהב לזמינה לכל המשקיעים. מאפס אחזקות ב-2003 הגענו לאחזקות של 25 מיליון אונקיות כנגד תעודות סל של זהב. בנוסף, השגשוג של מעמד הביניים במזרח הרחוק, בעיקר בהודו, שרוכש תכשיטי זהב כסמל למעמדו החדש. גם תעשיית האלקטרוניקה שמשתמשת בזהב כמוליך איכותי במכשירי חשמל תורמת לגידול בביקוש.
בתחום הנפט התפוקה העולמית עומדת כיום על כ-85 מיליון חביות ביום. בחינה מדוקדקת של נתוני התפוקה, (היצע הנפט), מראה כי אין גידול בתפוקה בשנים האחרונות. לדוגמא, סעודיה, שבמשך שנים הפיקה נפט מכ-20,000 בארות, חפרה בין השנים 2005-7 כ-30,000 קידוחי נפט נוספים אך תפוקת הנפט שלה לא רק שלא עלתה אלא ירדה ב-8% בין ינואר 2006 לינואר 2007. מציאות דומה מתרחשת גם במפרץ מקסיקו (מרכז הפקת הנפט האמריקאי), שגם בו ניכרת ירידה בתפוקת הנפט. בחינת התפתחות תחום הנפט בארהב מעלה רעיון מעניין, אם כי קצת מפחיד. בשנת 1930 הגיע גילוי מאגרי הנפט לשיא בארהב, ובשנת 1970 הגיע הפקת הנפט בארהב לשיא של כל הזמנים. בכלל העולם, גילוי מאגרי הנפט הגיע לשיא בשנת 1960 ולא ברור לנו כרגע האם כבר הגענו לשיא בהפקת הנפט. גל עלית מחירי הנפט הנוכחי החל בשנת 2000, (בשניהם פער של 40 שנה), נקודה למחשבה. הגידול בביקוש לנפט מובן שכן אנשים טסים יותר וצורכים יותר מוצרים שגם הם דורשים נפט להפקתם בנוסף גם הסינים וההודים רוצים מכוניות גם אם לא בכמות כמו במערב. הביקוש לנפט של המדינות המתפתחות ובמיוחד הודו וסין ימשיך ויצמח ולא נראה כרגע שהביקוש במערב יורד. בנוסף גם כאן היכולת להשקיע בנפט באמצעות חוזים ותעודות סל מוסיפה לביקוש אם כי לא לשימוש.
אכן, מחירי הזהב הצהוב והשחור מגיעים לשיאים חדשים במונחים דולרים, אבל בחינה של מחירי הסחורות במונחי מטבעות אחרים, כגון אירו, מראה כי חלק מעלית המחירים נובעת מהחלשות הדולר לעומת מטבעות אחרים. לדוגמא, שער היורו\דולר עלה בכ-50% משנת 2003. עם זאת, ניתן לומר בוודאות שעליית המחירים היא לא רק ספקולציה או שינוי שערי מטח. המחירים הם לא בלון שעומד להתפוצץ. נכון שחלק מעליית המחירים הזו נובעת מהשקעה ספקולטיבית, שיתכן ותעלם באחד הימים ותגרום לזעזוע במחירי המוצרים הללו, אך מהניתוח ברור שיש כאן סוגיה אמיתית של ביקוש והיצע.
* אם הינכם מעוניינים לבחון אפשרויות השקעה במוצרים אלה או במוצרי יסוד אחרים, אשמח לשבת אתכם ולבחון אפשרויות השקעה גם בתחומים אלו.
mlangerman@bankleumi.co.uk
* האמור בסקירה זו אינו מהווה הצעה ו/או ייעוץ המתחשבים בנתונים ובצרכים מיוחדים של כל לקוח, לרכישה ו/או ביצוע השקעות, פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין בו משום המלצה ו/או חוות דעת ו/או תחליף לשיקול דעתכם העצמאי.
